黑傑克，今周刊專欄作者---慧洋海運2013/1/10

黑傑克，今周刊專欄作者
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2013/1/10
慧洋海運

這家是我的定存股，幾年前在興櫃開始買，一直持有到現在。

最近日圓貶值，慧洋海運是少數受益股，因為帳上借款，都是日幣。經營團隊有些認知跟同業差很多，只在日本造船廠造船；船還沒下水，就跟航商簽長期租約；散裝船，但是以小船為主，因此跟煤炭、鐵礦砂的國際行情相關性低。因為有這些怪僻，不受資本市場喜歡，本益比一直不高。

話說回來，整個航運股的本益比都不高，波動度太大，成長性有限。

當年要轉上市的時候，日圓曝險部位高，頗受爭議。公司認為，日圓不可能一路走高，不需要避險。這大概是跟日本供應商與客戶長期交流的心得，日本人沒騙他，他們自己在匯率上也吃大虧。

日圓的利率應該比美元低很多，前幾年，亞洲人普遍認為美元只會貶值，很多公司都拼命借美元，搞得亞洲美元利率飆高。結果現在外匯市場風向轉了，當年很厲害借美元的公司，現在頭殼溫度應該很燒。

避險是教科書說的，媒體或研究員也很喜歡這個詞，但是這成本很高!昨天講台灣金融業沒前途，從這事就看得出來。避險應該是金融業提供的服務，而且是高利潤的業務，但是台灣政府規定，避險要交給老外做，自己不能做。香港金融業的繁華，有很大比例是靠台灣這種怠惰貢獻的。去年國泰蔡宏圖，試著向金管會提出改變的可能，沒看到後續報導。估計只要陳裕璋在位一天，就不會有新業務，台灣就繼續當金融被殖民地吧。

一般企業經營，就別妄想在匯率上賺錢，不要在這上面出狀況就好，最好是像台積電一樣，收入是美元、成本也是美元，自然避險。賺的錢要換成台幣，但這只影響賺多賺少，對公司經營沒有危害。慧洋算福大命大，這關險險讓他過了。

慧洋另一個讓資本市場難以理解之處在於資本運作，有兩年，又辦現增、又配現金股息。公司認為很正常，一來經營有獲利，本來就該分配給股東(這個讚!)，所以要配現金股息；如果營運有需要，錢不夠，當然就辦現增，讓股東掏錢。這兩個是獨立事件，互不干擾。

以前會覺得，左口袋換到右口袋，加上現增跟配息的作業成本都不低，還有稅的問題，同一年度配息加現增，實在蠢得有剩。看了幾年之後，似乎也有道理。穩定配現金股息，是公司的責任，這沒啥好討論的。至於要不要辦現增，擴張船隊，這就是對產業的展望，屬於經營者的責任與權限。當然也可以繼續討論，不然就借錢好了，反正現在利息那麼低。可是，借錢，又牽扯到前面說的匯率問題，用貸款取代增資，會讓問題更嚴重。

有天跟造船的朋友講到這，討論半天，這行業資本密集，從上游到下游，都在嚴密做資本負債的管理。做不好的，一次循環就出局。能活過兩、三個循環的，大概都建立起自己的財務操作模式，想改也不太可能。

前兩天，藍董談到景氣的看法，他認為上半年新船下水多，運價還是不好；下半年，拆船的量會增加，過度的供給被裁減，循環有機會往上。

我對這段話的解讀：沒談到需求，應該是普普。中國需求因素停滯，美國製造起來，對跨洋運輸的需求有大影響。供給過剩是事實，而且在惡化中，因為新船下水不會放在海裡生鏽，舊船拆解要看狀況。今天說要拆，後天運費漲了，就又有人變卦。所以靠拆船來解決問題，這個不可靠。

左來右去，這家公司，還是沒多大成長性，依然是定存股，賺差價的機會太低、太低。